Tras un período de política monetaria restrictiva que comenzó en respuesta al aumento de los niveles de inflación a finales de 2021, las tasas de interés finalmente han empezado a caer. El 6 de junio, el Banco Central Europeo (BCE) se convirtió en la primera institución importante en reducir los costos de los préstamos, y se espera que tanto el Bank of England (BoE) y el US Federal Reserve (Fed) hagan lo mismo a finales del verano.
Parece muy poco probable que se materialicen los múltiples recortes de tipos que los inversores habían previsto originalmente para 2024.
Sin embargo, parece muy improbable que se materialicen las múltiples bajadas de tipos de interés que los inversores habían previsto inicialmente para 2024, dado que los responsables políticos a ambos lados del Atlántico se han mostrado cada vez más cautelosos en los últimos meses. En enero, se informó de que los inversores en el Reino Unido preveían cuatro reducciones de un cuarto de punto por parte del Banco de Inglaterra a lo largo del año, un calendario que situaría el tipo de interés básico del 5,25 % al 4,25 %1. Ahora bien, la opinión generalizada es que solo habrá una o dos bajadas de tipos de interés en el Reino Unido este año2.
Los mercados estadounidenses se mostraron aún más optimistas a principios de año, con los operadores anticipando seis recortes de tipos de interés por parte de la Reserva Federal en 2024; medidas que habrían provocado que el tipo de interés objetivo de los fondos federales cayera del rango actual del 5,25%-5,50% al 3,75%-4,00%3. Sin embargo, en junio, los inversores solo contemplaban una única reducción antes de 20254.
¿Qué ha cambiado en los últimos seis meses y qué significa esto para la trayectoria futura de los tipos de interés? El principal escollo a la hora de flexibilizar la política monetaria ha sido la inflación. Aunque el ritmo de las subidas de precios en EE. UU. y Europa ha seguido cayendo en los últimos seis meses, el progreso hacia el nivel objetivo del 2% ha sido irregular. Al mismo tiempo, el tipo de impacto económico negativo que muchos analistas pensaban que resultaría de un periodo prolongado de tipos de interés altos no se ha hecho evidente; al menos, no todavía.
El principal escollo a la hora de flexibilizar la política monetaria ha sido la inflación.
Las economías de la eurozona y del Reino Unido sufrieron una ligera ralentización hacia finales de 2023, pero en los últimos meses ha habido algunos signos tentativos de recuperación. EE. UU., por su parte, ha sido considerablemente más resiliente de lo esperado, con una fortaleza continua en el mercado laboral del país, así como en áreas como el gasto minorista y la manufactura. En este contexto, hay menos presión sobre los bancos centrales para que se preocupen por el impacto económico de los tipos altos, y más motivos para que los responsables políticos se inquieten por la reaparición de presiones inflacionistas como el crecimiento salarial.
Además de tardar mucho más de lo previsto en empezar a recortar los tipos, los bancos centrales también han realizado importantes esfuerzos para moderar las expectativas del mercado en cuanto al rumbo futuro de la política monetaria. Aunque parece seguro que los tipos bajarán más a lo largo de este año y el próximo, la probabilidad de un regreso inminente a los costes de endeudamiento ultrabajos de la última década parece remota.
Entre 2009 y 2020, el tipo medio fijado por la Fed en EE. UU. fue del 0,7%, mientras que en la zona euro y el Reino Unido fue de solo el 0,5%5. Dado que los tipos fueron tan bajos durante un periodo tan largo, no es sorprendente que los mercados llegaran a ver esto como "la nueva normalidad". Pero hay razones de peso para creer que las condiciones monetarias de la última década fueron una anomalía, y que es probable que los tipos en el futuro vuelvan a situarse más cerca de las medias históricas, en torno al 4% o 5%. Tras la crisis financiera mundial, los bancos centrales se vieron presionados para proporcionar estímulo económico, lo que hicieron recortando los tipos y participando en programas de flexibilización cuantitativa. Al mismo tiempo, las presiones inflacionistas se mantuvieron contenidas hasta la pandemia de Covid-19 de 2020, por lo que los responsables políticos tenían pocos motivos para preocuparse de que los tipos fueran demasiado bajos.
Hoy, el panorama es muy diferente. Aunque la inflación parece haber sido controlada, factores como los desafíos en las cadenas de suministro internacionales y las tensiones geopolíticas significan que no se debe descartar la amenaza de una subida de precios. Se espera que el aumento de los salarios se sume al problema: es probable que la subida del Salario Mínimo Nacional en Gran Bretaña en abril de 2024 se traslade a mayores costes para las empresas, y no sería una sorpresa que el nuevo gobierno laborista introduzca políticas que ofrezcan más apoyo a los trabajadores. Mientras tanto, los bancos centrales siguen vendiendo las vastas cantidades de bonos que se compraron como parte de sus programas de flexibilización cuantitativa tras la crisis financiera, un proceso que reduce los precios de los bonos y proporciona un mayor apoyo a los rendimientos.
Es posible que las empresas se hayan mostrado reacias a comprometerse con acuerdos de financiación a tipo fijo en un momento en que los costes por intereses eran altos y se esperaba que bajaran. Sin embargo, la perspectiva de que los tipos se mantengan solo ligeramente por debajo de los niveles actuales en el futuro previsible significa que el cálculo en torno a la elección entre acuerdos a tipo fijo o variable ha cambiado, ya que ya no se espera que los tipos de los Gilts y del Tesoro a más largo plazo caigan significativamente por debajo de los niveles actuales en el ciclo actual.
Al mismo tiempo, ya hemos visto un elemento de divergencia política entre los principales bancos centrales: el BCE ha optado por recortar los tipos mientras que la Fed y el Banco de Inglaterra mantienen su enfoque de "esperar y ver". Para las empresas con exposición internacional, la flexibilidad de divisas que ofrece el crédito privado presenta oportunidades para aprovechar el hecho de que los tipos están bajando en algunas regiones pero no en otras.
Las empresas que son capaces de diversificar sus fuentes de capital a través de la financiación alternativa pueden reducir los riesgos que enfrentan durante los periodos de turbulencia del mercado.
But if we have learned anything from the volatility of the post-pandemic period, it is that the future is very difficult to predict with confidence. Therefore, companies that are able to diversify their capital sources through alternative financing can reduce the risks they face during periods of market turbulence. Furthermore, by opting for longer-term financing, companies can be better positioned to overcome short-term challenges, gaining a significant degree of stability in times of uncertainty.
