Los préstamos directos, que alguna vez fueron una alternativa de nicho a los préstamos bancarios tradicionales, se han convertido en un mercado de 1,5 billones de dólares que se espera alcance casi los 2 billones de dólares a finales de la década.
El crecimiento ha llevado a la madurez y al surgimiento de distintos segmentos de mercado en el mercado medio bajo (LMM), el mercado medio principal (CMM) y la gran capitalización (LC). Los gestores que puedan operar en los tres segmentos definirán la siguiente fase de la evolución del crédito directo.
TRES SEGMENTOS, UN CONTINUO
El préstamo directo se entiende mejor como un continuo que abarca LMM, CMM y LC. En conjunto, estos segmentos representan principalmente préstamos a plazo no bancarios con tasa variable concedidos a empresas con calificación B de diversos sectores. Los tres tienen cualidades defensivas: por lo general, los préstamos se encuentran en una posición de primer gravamen con fuentes de reembolso secundarias, y tienen características de cobertura contra la inflación debido a que los préstamos tienen un tipo de interés variable.
Sin embargo, cada segmento exige competencias únicas. En LMM, las operaciones suelen estar respaldadas por patrocinadores, lo que respalda las estrategias de compra y creación de empresas con un EBITDA de 5 a 25 millones de dólares. Estas empresas tienen recursos limitados, por lo que es esencial contar con una suscripción disciplinada y establecer relaciones sólidas con los patrocinadores. La dinámica competitiva favorece a las firmas especializadas con una amplia experiencia y una capacidad de negociación creíble. A medida que los préstamos directos han ido madurando, muchos actores han apostado por el mercado al alza, lo que deja condiciones más favorables para las empresas que mantienen su compromiso con el LMM.
La CMM, que abarca empresas con un EBITDA de 25 a 75 millones de dólares, se define por la amplitud de la capacidad de abastecimiento. Si bien las operaciones respaldadas por los patrocinadores permanecen activas, la mayor oportunidad reside en acceder al vasto universo no patrocinado: empresas que no son propiedad de capital privado, que a menudo están dirigidas por familias o fundadores y que tradicionalmente se financian con fondos bancarios. Los prestamistas directos con amplias redes de originación y relaciones a largo plazo pueden generar un flujo de operaciones que no dependa de las subastas y los procesos impulsados por el PE. Estas transacciones tienden a reflejar las que suelen proponer los bancos regionales, con acuerdos sólidos, condiciones ajustadas y un apalancamiento modesto.
El segmento LC, para empresas con un EBITDA superior a los 75 millones de dólares, surgió como una alternativa a los préstamos públicos sindicados y a los mercados high yield. En este segmento, los gerentes deben aprovechar la escala y las relaciones profundas con los patrocinadores y asesores. También necesitan experiencia en el sector, ya que existen menos protecciones estructurales. El mercado local actual puede ofrecer una ejecución, una personalización y una velocidad mejoradas, con precios por falta de liquidez, primas y mejoras estructurales que lo sitúan en pie de igualdad con los mercados públicos.
EL PODER DE UNA PLATAFORMA AMPLIA
Históricamente, las empresas se especializaban y acumulaban una profunda experiencia en un segmento del mercado, y algunas buscaban transferir ese conocimiento al siguiente segmento.
Pocas empresas han desarrollado y adaptado capacidades en todos los segmentos. Sin embargo, los beneficios potenciales de adoptar un enfoque que abarque la continuidad de los préstamos directos son sorprendentes:
- Dinamismo: La asignación entre LMM, CMM y LC reduce el riesgo de concentración y permite a los gestores cambiar a medida que cambian las condiciones del mercado.
Por ejemplo, los segmentos LMM y LC están orientados a los mercados de compras; el segmento CMM no tanto. Acceder al continuo de forma dinámica permitiría a los inversores acceder a los segmentos LMM y LC cuando los mercados de compras estén en alza y pasar a la CMM, haciendo hincapié en la originación directa, cuando la actividad de fusiones y adquisiciones sea más débil.
- Escalabilidad y mejora del rendimiento: Operar como una plataforma también permite a los gerentes adoptar un enfoque combinado para escalar y mejorar el rendimiento.
Es más fácil desplegar capital a gran escala en el segmento LC y es relativamente más líquido, lo que permite a los inversores acceder rápidamente al mercado de préstamos directos. Es más difícil acceder rápidamente a LMM y CMM, pero generan diferenciales más altos en función de su menor liquidez. En el caso de los grandes inversores institucionales con requisitos de despliegue importantes, los gestores que operan de forma continua pueden combinar la escalabilidad y la rápida implantación en el segmento LC con una mejora de la rentabilidad gracias a los sistemas LMM y CMM.
- Ventaja de origen: La exposición a los tres segmentos del mercado permite a los inversores acceder a una cartera diversificada de flujo de operaciones a través de canales patrocinados y no patrocinados. Aprovechar ambos factores crea un potencial de diversificación al combinar una suscripción altamente disciplinada con un ritmo de inversión constante y deliberado.
- Flexibilidad: A medida que los prestatarios crecen o emprenden actividades corporativas, como las escisiones, se mueven de un segmento a otro. Con el tiempo, algunos prestatarios de LMM emigran a LC, mientras que las denominaciones de LC pueden escindir unidades que se convierten en créditos LMM o CMM. Cuando los gerentes tratan los préstamos directos como un proceso continuo, pueden seguir a las empresas durante todo su ciclo de vida y aplicar los conocimientos crediticios y las relaciones que se han forjado a lo largo de décadas.
En última instancia, esos conocimientos ayudan a evaluar el riesgo crediticio. Sin embargo, las relaciones también garantizan que el administrador y el prestatario estén conectados y puedan actuar con rapidez y convicción cuando surja una necesidad de financiación.
- Selectividad: Operar en todo el espectro de segmentos de préstamos directos brinda a los gerentes un gran conjunto de transacciones de las que obtener las oportunidades de inversión más atractivas. La gama de oportunidades puede aumentar considerablemente si los gestores también pueden obtener transacciones de canales patrocinados y no patrocinados (más del 90% de las 200 000 empresas del mercado intermedio de Europa no están patrocinadas, por ejemplo).
THE STRATEGIC IMPERATIVO
Crear capacidades de inversión en todos los segmentos es un desafío, y cada vez lo es más.
Pocos gerentes pueden combinar una investigación crediticia profunda, redes de originación y relaciones sólidas con los patrocinadores. Aún son menos los que pueden presentar estas capacidades como una plataforma unificada capaz de asignar y fomentar de forma dinámica las relaciones con los prestatarios a lo largo del ciclo de vida de la empresa.
En un mercado en el que la escala, la flexibilidad y el conocimiento importan más que nunca, creemos que la amplitud es la máxima ventaja.
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